第+6章 周期理论
一、凯恩斯经济周期理论
于1936年提出，他认为经济发展具有确定的规则性。经济周期可以划分为繁荣、恐慌萧条、复苏四个阶段。其中“繁荣”、“恐慌”是经济周期中最重要的阶段。
他认为经济周期形成的原因，是资本边际效应递减规律产生的投资波动。
在凯恩斯看来，国民收入的水平取决于总需求，发生经济危机的重要原因是需求不足，从而出现生产过剩，导致危机爆发。
在股票投资中，凯恩斯将经济学放在了次要位置，而主要研究心理和行为学。他认为股票市场的运动是源于群体心理，而不是基于价值。
选美理论：
他用参加报纸选美比赛来比喻股票投资中群体心理的重要性。假设在一次选美比赛中，报纸上印出一百个美女的照片，由读者选出自己认为最漂亮的女士，但是读者获奖的规则是“猜中谁能够获得冠军”。
在这种规则下，每个竞猜者首先考虑的不会是自己认为最漂亮的女人，而是选择其他人可能认为最漂亮的女人，这样比赛的结果就是选出了“大众情人”，是大多数读者喜欢的那张脸蛋。
空中楼阁理论：
凯恩斯认为，股票市场是虚拟经济的体现，股票价格不是由内在价值决定的，而是由投资者心理决定的。
虽然在理论上，股票的价格由其未来的收益决定，但由于预测长期收益相当困难，准确率也很低，所以大众投资者应该把长期预期拆分为一连串的短期预期，以获得短期内的相对安全。正是这些短期投资造成了股价的波动。
与其花时间精力估算不可靠的内在价值，不如细心分析大众投资者可能的投资行为，判断他们可能采取的行动，并提前做出相应的行动。
长期友好理论：
凯恩斯认为，世界经济会越来越繁荣，会一直增长不会倒退，人们的生活水平总体趋势长期向好，物价指数也会越来越高。
按照他的理论，随着经济的不断繁荣，各种商品的价格一年比一年高，经济总体向好，股市也会长期保持向上的趋势，即使中间会出现反复，但就长远来看，长线投资能以很大的优势取胜。
二、康德拉季耶夫周期理论
简称康波周期理论，于1926年提出。
该理论认为经济存在一个50到60年的周期，这个周期的前15年是衰退期，接下来的20年，新技术的出现将刺激资本的投资活动，社会进入到投资期。
在资本的推动下，新技术不断进入到应用领域，提高了社会的生产力。由投资期带来的繁荣会引起企业的大幅扩张，这个时期叫过度建设期，大约10年左右。
最后，由于投资过剩以及新技术的普及将低效率的企业淘汰，社会的就业机会减少，资本也随之收紧，社会经济进入到混乱期，进而导致大衰退，这一过程大约5-10年。
在一个长的康波周期中，通常会嵌套几个中周期和短周期。经济学家熊彼特经过统计计算，将康波周期、朱格拉周期和基钦周期融合形成了“三周期嵌套理论”。
他认为一个长的康波周期里大约包含6个朱格拉中周期，一个朱格拉中周期里大约包含3个短的基钦周期。
三、朱格拉周期理论
于1862年提出，他认为经济存在9到10年的周期波动，一次完整的周期波动包括繁荣、危机和萧条。三个阶段会反复出现。
他认为这是社会经济内生因素（包括居民的行为，储蓄习惯等）造成的，危机只能缓解，无法消除。
四、基钦周期理论
于1932年提出，他认为经济周期只有3-5年，长周期是由2-3个短周期组成。
工厂生产过多的产品会形成存货，进而导致生产减少。他把这2-4年的时间称为存货周期，并认为这种周期在40个月中会有规律性的变化。
五、经济周期的实践应用
（一）美林投资时钟理论
是美林证券于2004年提出的理论，它将经济划分为四个阶段，通过长期经济增长率、短期经济增长率和通货膨胀率指标，并结合制造业信心调查的结果来确定经济周期的拐点。
经济的四个阶段和推荐的资产配置为：
（1）衰退阶段（表现为经济下行+通胀下行）
由于生产过剩及大宗商品价格走低，使通货膨胀率不断走低，企业利润随之下降。央行被迫放宽货币政策，财政政策转为积极，此时推荐的投资标的排序为债券/黄金>现金>大宗商品。
（2）复苏阶段（表现为经济上行+通胀下行）
前期货币政策与财政政策开始起效，经济增长率有所回升，但生产过剩仍然存在，通胀率依然处在低位，企业的利润水平有所提高。此时推荐的投资标的排序为股票>债券>现金>大宗商品。
（3）过热阶段（表现为经济上行+通胀上行）
经济增长率提高到潜在经济增速附近，企业生产能力面临产能约束，通胀率开始上升。货币政策开始收紧，利率水平提高，资产价格泡沫形成，债券价格走低。此时推荐的投资标的排序为大宗商品>股票>现金/债券。
（4）滞涨阶段（表现为经济下行+通胀上行）
企业因盈利承压开始提高产品价格，导致通货膨胀率上行，经济增速开始回落，但货币政策仍然不敢从紧缩转向宽松，这个阶段股市表现不佳。推荐的投资标的排序为现金>债券>大宗商品/股票。
（二）桥水基金全天候投资周期策略
由全球最大的对冲基金——桥水基金掌门人达里奥提出。
投资策略的核心是应对，而非预测周期。这样无论经济周期如何，都可以构建一个最低风险的投资组合。
投资品的收益可以分解为三部分：
1、现金回报率（无风险利率）；
2、整个市场的超额收益（市场风险溢价）；
3、特定资产的超额收益；
风险平价策略：使组合中各大资产的风险一致，争取每种资产给组合带来的波动率相同。
六、行业生命周期理论
行业的生命周期，是指一个行业从出现，到完全退出社会经济活动的过程。该周期一般包括四个发展阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。
通常要用一些指标来识别行业生命周期所处的阶段：比如市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、行业壁垒、技术进步、用户购买行为等。
行业幼稚期的特征：
产品设计尚未成熟，行业利润率较低，但是需求增长较快，所以市场增长率较大，技术变动较大，但技术路线仍然有很大的不确定性。在产品、市场、服务策略上有很大的余地，对行业特点、竞争状况、用户特点等信息掌握不多，企业进入壁垒较低。
行业成长期的特征
市场增长率很高，需求增长迅速，技术也逐渐定型，行业特点、竞争状况及用户特点已经明朗，企业进入壁垒提高，产品品种和竞争者数量增多。
行业成熟期的特征
市场增长率和需求增长率不高，技术已经成熟，行业特点、竞争状况及用户特点清晰稳定。买方市场已形成，行业盈利能力下降。产品创新开发更为困难，行业进入壁垒很高。
行业衰退期的特征
行业的生产能力出现了过剩，技术被模仿，替代产品充斥市场，市场增长率严重下降，需求下降，产品品种、竞争者数目减少。
导致行业衰退的原因大概分为四种：
1、资源型衰退：由生产所依赖的资源枯竭导致的衰退。
2、效率型衰退：由于效率低下的比较劣势引起的衰退。
3、收入低弹性衰退：因需求、收入弹性较低而衰退。
4、聚集过度性衰退：因经济过度聚集的弊端引起的衰退。
七、企业生命周期理论
伊查克·爱迪思是企业生命周期理论的创立者，
他认为企业生命周期变化规律，是以12年为周期的循环。它由4个小周期组成，每个小周期为3年，而且还可以再往下分。该规律的行业特征不太明显，适用于各种行业，甚至大部分商业现象。当然，也不是每个公司都会经历这种固定的周期，但变化特征大致可以归纳为如下三种：
普通型：
周期运行顺序：上升期（3年）、高峰期（3年）、平稳期（3年）、低潮期（3年）。
普通型最为常见，60%左右的企业属于这种。它的4个小周期运行相对稳定，没有大起大落。这类企业即使经营业绩平平，但只要在低潮期不出现大的决策偏差，一般都能顺利地通过小周期循环。
起落型：
周期运行顺序：上升期（3年）、高峰期（3年）、低潮期（3年）、平稳期（3年）。
起落型企业变化复杂，属于盛极而衰，大起大落的类型。
这类企业的比例约占20%。它在周期转换过程中突发剧变，直接从高峰落入低谷。
处于这个周期阶段的企业，通常是经营者错误估计形势，拼命扩大投资，结果导致前功尽弃。
晦暗型：
周期运行顺序：下落期（3年）、低潮期（3年）、高峰期（3年）、平稳期（3年）。
与上述两类相比，该类企业在运转周期中少一个上升期，多一个下落期。
这类企业的比例约占20%。
一个企业如果处于低迷状态中达6年之久，职员肯定会士气低落，决策者也面临严峻的考验。
这类企业虽有诸多弊端，但也具备独特的优势，在经历下落和低潮两个阶段后，也有可能突发剧变，直接从低谷冲上高峰。因为企业处于低潮固然不利，但这段时间也给企业提供了休养生息、调整组合的好机会。
20世纪90年代至20世纪末，在西方学者的理论基础上，我国学者对企业生命周期进行了重新划分。将企业生命周期分为：孕育期、求生存期、高速发展期、成熟期、衰退期。
于1936年提出，他认为经济发展具有确定的规则性。经济周期可以划分为繁荣、恐慌萧条、复苏四个阶段。其中“繁荣”、“恐慌”是经济周期中最重要的阶段。
他认为经济周期形成的原因，是资本边际效应递减规律产生的投资波动。
在凯恩斯看来，国民收入的水平取决于总需求，发生经济危机的重要原因是需求不足，从而出现生产过剩，导致危机爆发。
在股票投资中，凯恩斯将经济学放在了次要位置，而主要研究心理和行为学。他认为股票市场的运动是源于群体心理，而不是基于价值。
选美理论：
他用参加报纸选美比赛来比喻股票投资中群体心理的重要性。假设在一次选美比赛中，报纸上印出一百个美女的照片，由读者选出自己认为最漂亮的女士，但是读者获奖的规则是“猜中谁能够获得冠军”。
在这种规则下，每个竞猜者首先考虑的不会是自己认为最漂亮的女人，而是选择其他人可能认为最漂亮的女人，这样比赛的结果就是选出了“大众情人”，是大多数读者喜欢的那张脸蛋。
空中楼阁理论：
凯恩斯认为，股票市场是虚拟经济的体现，股票价格不是由内在价值决定的，而是由投资者心理决定的。
虽然在理论上，股票的价格由其未来的收益决定，但由于预测长期收益相当困难，准确率也很低，所以大众投资者应该把长期预期拆分为一连串的短期预期，以获得短期内的相对安全。正是这些短期投资造成了股价的波动。
与其花时间精力估算不可靠的内在价值，不如细心分析大众投资者可能的投资行为，判断他们可能采取的行动，并提前做出相应的行动。
长期友好理论：
凯恩斯认为，世界经济会越来越繁荣，会一直增长不会倒退，人们的生活水平总体趋势长期向好，物价指数也会越来越高。
按照他的理论，随着经济的不断繁荣，各种商品的价格一年比一年高，经济总体向好，股市也会长期保持向上的趋势，即使中间会出现反复，但就长远来看，长线投资能以很大的优势取胜。
二、康德拉季耶夫周期理论
简称康波周期理论，于1926年提出。
该理论认为经济存在一个50到60年的周期，这个周期的前15年是衰退期，接下来的20年，新技术的出现将刺激资本的投资活动，社会进入到投资期。
在资本的推动下，新技术不断进入到应用领域，提高了社会的生产力。由投资期带来的繁荣会引起企业的大幅扩张，这个时期叫过度建设期，大约10年左右。
最后，由于投资过剩以及新技术的普及将低效率的企业淘汰，社会的就业机会减少，资本也随之收紧，社会经济进入到混乱期，进而导致大衰退，这一过程大约5-10年。
在一个长的康波周期中，通常会嵌套几个中周期和短周期。经济学家熊彼特经过统计计算，将康波周期、朱格拉周期和基钦周期融合形成了“三周期嵌套理论”。
他认为一个长的康波周期里大约包含6个朱格拉中周期，一个朱格拉中周期里大约包含3个短的基钦周期。
三、朱格拉周期理论
于1862年提出，他认为经济存在9到10年的周期波动，一次完整的周期波动包括繁荣、危机和萧条。三个阶段会反复出现。
他认为这是社会经济内生因素（包括居民的行为，储蓄习惯等）造成的，危机只能缓解，无法消除。
四、基钦周期理论
于1932年提出，他认为经济周期只有3-5年，长周期是由2-3个短周期组成。
工厂生产过多的产品会形成存货，进而导致生产减少。他把这2-4年的时间称为存货周期，并认为这种周期在40个月中会有规律性的变化。
五、经济周期的实践应用
（一）美林投资时钟理论
是美林证券于2004年提出的理论，它将经济划分为四个阶段，通过长期经济增长率、短期经济增长率和通货膨胀率指标，并结合制造业信心调查的结果来确定经济周期的拐点。
经济的四个阶段和推荐的资产配置为：
（1）衰退阶段（表现为经济下行+通胀下行）
由于生产过剩及大宗商品价格走低，使通货膨胀率不断走低，企业利润随之下降。央行被迫放宽货币政策，财政政策转为积极，此时推荐的投资标的排序为债券/黄金>现金>大宗商品。
（2）复苏阶段（表现为经济上行+通胀下行）
前期货币政策与财政政策开始起效，经济增长率有所回升，但生产过剩仍然存在，通胀率依然处在低位，企业的利润水平有所提高。此时推荐的投资标的排序为股票>债券>现金>大宗商品。
（3）过热阶段（表现为经济上行+通胀上行）
经济增长率提高到潜在经济增速附近，企业生产能力面临产能约束，通胀率开始上升。货币政策开始收紧，利率水平提高，资产价格泡沫形成，债券价格走低。此时推荐的投资标的排序为大宗商品>股票>现金/债券。
（4）滞涨阶段（表现为经济下行+通胀上行）
企业因盈利承压开始提高产品价格，导致通货膨胀率上行，经济增速开始回落，但货币政策仍然不敢从紧缩转向宽松，这个阶段股市表现不佳。推荐的投资标的排序为现金>债券>大宗商品/股票。
（二）桥水基金全天候投资周期策略
由全球最大的对冲基金——桥水基金掌门人达里奥提出。
投资策略的核心是应对，而非预测周期。这样无论经济周期如何，都可以构建一个最低风险的投资组合。
投资品的收益可以分解为三部分：
1、现金回报率（无风险利率）；
2、整个市场的超额收益（市场风险溢价）；
3、特定资产的超额收益；
风险平价策略：使组合中各大资产的风险一致，争取每种资产给组合带来的波动率相同。
六、行业生命周期理论
行业的生命周期，是指一个行业从出现，到完全退出社会经济活动的过程。该周期一般包括四个发展阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。
通常要用一些指标来识别行业生命周期所处的阶段：比如市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、行业壁垒、技术进步、用户购买行为等。
行业幼稚期的特征：
产品设计尚未成熟，行业利润率较低，但是需求增长较快，所以市场增长率较大，技术变动较大，但技术路线仍然有很大的不确定性。在产品、市场、服务策略上有很大的余地，对行业特点、竞争状况、用户特点等信息掌握不多，企业进入壁垒较低。
行业成长期的特征
市场增长率很高，需求增长迅速，技术也逐渐定型，行业特点、竞争状况及用户特点已经明朗，企业进入壁垒提高，产品品种和竞争者数量增多。
行业成熟期的特征
市场增长率和需求增长率不高，技术已经成熟，行业特点、竞争状况及用户特点清晰稳定。买方市场已形成，行业盈利能力下降。产品创新开发更为困难，行业进入壁垒很高。
行业衰退期的特征
行业的生产能力出现了过剩，技术被模仿，替代产品充斥市场，市场增长率严重下降，需求下降，产品品种、竞争者数目减少。
导致行业衰退的原因大概分为四种：
1、资源型衰退：由生产所依赖的资源枯竭导致的衰退。
2、效率型衰退：由于效率低下的比较劣势引起的衰退。
3、收入低弹性衰退：因需求、收入弹性较低而衰退。
4、聚集过度性衰退：因经济过度聚集的弊端引起的衰退。
七、企业生命周期理论
伊查克·爱迪思是企业生命周期理论的创立者，
他认为企业生命周期变化规律，是以12年为周期的循环。它由4个小周期组成，每个小周期为3年，而且还可以再往下分。该规律的行业特征不太明显，适用于各种行业，甚至大部分商业现象。当然，也不是每个公司都会经历这种固定的周期，但变化特征大致可以归纳为如下三种：
普通型：
周期运行顺序：上升期（3年）、高峰期（3年）、平稳期（3年）、低潮期（3年）。
普通型最为常见，60%左右的企业属于这种。它的4个小周期运行相对稳定，没有大起大落。这类企业即使经营业绩平平，但只要在低潮期不出现大的决策偏差，一般都能顺利地通过小周期循环。
起落型：
周期运行顺序：上升期（3年）、高峰期（3年）、低潮期（3年）、平稳期（3年）。
起落型企业变化复杂，属于盛极而衰，大起大落的类型。
这类企业的比例约占20%。它在周期转换过程中突发剧变，直接从高峰落入低谷。
处于这个周期阶段的企业，通常是经营者错误估计形势，拼命扩大投资，结果导致前功尽弃。
晦暗型：
周期运行顺序：下落期（3年）、低潮期（3年）、高峰期（3年）、平稳期（3年）。
与上述两类相比，该类企业在运转周期中少一个上升期，多一个下落期。
这类企业的比例约占20%。
一个企业如果处于低迷状态中达6年之久，职员肯定会士气低落，决策者也面临严峻的考验。
这类企业虽有诸多弊端，但也具备独特的优势，在经历下落和低潮两个阶段后，也有可能突发剧变，直接从低谷冲上高峰。因为企业处于低潮固然不利，但这段时间也给企业提供了休养生息、调整组合的好机会。
20世纪90年代至20世纪末，在西方学者的理论基础上，我国学者对企业生命周期进行了重新划分。将企业生命周期分为：孕育期、求生存期、高速发展期、成熟期、衰退期。
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